C’est une première dont la zone euro se serait bien passée : la Grèce, qu’elle a imprudemment admise en son sein en 2001, va voir sa dette publique restructurée dans les semaines qui viennent. C’est la première fois depuis la Seconde Guerre mondiale qu’un pays occidental doit reconnaître qu’il est incapable de rembourser ses créanciers. Pis : ce petit pays de 11 millions d’habitants pesant à peine 2 % du PIB de la zone euro remporte la palme de la plus grosse restructuration de tous les temps : plus de 100 milliards d’euros d’effacement de dettes (sur 260 milliards d’euros), alors que les dettes russe et argentine atteignaient péniblement 80 milliards de dollars au moment de leur faillite, respectivement en 1998 et en 2001. C’est dans la nuit de lundi à mardi que les ministres des Finances de la zone euro sont parvenus, après quatorze heures de négociation, à se mettre d’accord sur un second plan d’aide à la Grèce (130 milliards d’euros en plus de la restructuration de la dette), après celui de mai 2010 d’un montant de 110 milliards d’euros. Une solidarité sans précédent, là aussi, impensable il y a encore deux ans.
• Quelle perte pour les établissements financiers ?
Les créanciers privés ont dû accepter, dans la nuit de lundi, de renoncer à 53,5 % de la valeur faciale des obligations grecques qu’ils détiennent au lieu des 50 % qu’ils avaient négociés. En réalité, avec l’allongement des délais de remboursement et la baisse des taux d’intérêt qu’ils ont dû consentir, la perte réelle qu’ils encaisseront sera d’environ 72 % ! Les nouvelles obligations (soumis à la loi britannique et non plus grecque) qu’ils recevront en échange auront une durée de 30 ans et porteront intérêt de 2 % par an jusqu’en 2015, puis de 3 % jusqu’en 2020, puis de 4,3 % ensuite. Cet effort supplémentaire était nécessaire pour ramener la dette grecque à 120,5 % en 2020 : avec un « haircut » limité à 50 %, l’endettement aurait encore été de 129 %... La dette grecque se montant à 259 milliards, si on soustrait les 50 à 55 milliards détenus par la Banque centrale européenne (BCE), il reste entre 204 et 209 milliards entre les mains des banques, assurances, hedge funds, etc. (1). Après restructuration, la dette privée de la Grèce ne sera plus que de 100 milliards, soit un abandon de créance compris entre 104 et 109 milliards. La BCE, elle, va échanger ses titres à leur valeur d’achat (entre 70 et 80 % de leur valeur faciale), soit une diminution supplémentaire de 5 à 7 milliards. En tout, la Grèce sera donc encore endettée à hauteur d’environ 150 milliards…
Cette restructuration est pour l’instant volontaire. Mais le Fonds monétaire internationale (FMI) exige, pour remettre au pot grec une somme supérieure au 13 milliards d’euros qu’elle a promis, une participation de 90 à 95 % des créanciers. À défaut, il faudra passer par un défaut en bonne et due forme qui actionnera les CDS (credit default swap, assurance contre le défaut d’un débiteur) émis par les banques et les assurances. Ce marché étant totalement opaque, les États espèrent qu’aucune banque ne mordra la poussière. C’est pour cela qu’ils prient pour que la Grèce ne soit pas obligée d’actionner les « clauses d’action collective » qu’elle va introduire jeudi dans toutes ses obligations afin de faire pression sur les récalcitrants. Le deal est simple : soit tout le monde apporte volontairement ses titres, soit les créanciers votent à la majorité renforcée une décote qui s’imposera alors à tout le monde… • À quoi va servir le nouveau prêt accordé à la Grèce ?
Après les 110 milliards prêtés à la Grèce en 2010 (qui n’ont pas encore été entièrement décaissés), la zone euro et le FMI vont ajouter 130 milliards supplémentaires afin de couvrir les besoins de financement grecs jusqu’en 2014. Sur cette somme, 40 milliards serviront à la recapitalisation des banques grecques (qui seront donc nationalisées avant d’être revendues plus tard), le reste servant à financer le remboursement de la dette et les besoins budgétaires (paiement des fonctionnaires, des pensions, etc.). Il s’agit d’un prêt et non d’un don : la Grèce devra payer des intérêts (autour de 3 %) sur ces sommes et les rembourser à terme. Mais ces 240 milliards ne s’ajoutent pas en totalité au reste de la dette : par exemple, la somme affectée à la recapitalisation des banques permettra à la Grèce de gagner de l’argent.
• La zone euro retrouvera-t-elle son argent ?
La Grèce restera, quoi qu’il en soit, lourdement endettée : 120 % du PIB. Mais la structure de la dette sera différente : la majeure partie en sera détenue par le Fonds européen de stabilité financière (FESF), les États, la Banque centrale européenne et le FMI. « Ce plan va permettre à la Grèce de ne plus vivre dans l’urgence et de se concentrer sur les réformes internes, économiques et politiques », explique Jean Pisani-Ferry, le patron du think tank économique Bruegel. Car l’enjeu est, cette fois, de restructurer profondément l’économie grecque afin de lui permettre de renouer avec la compétitivité (ses salaires ont augmenté de 54 % entre 2000 et 2010 contre 28,7 % au Portugal et 18,6 % en Allemagne, alors même que sa productivité a fait du surplace). « Si la croissance revient, elle pourra faire face à ses échéances, sinon, le secteur public devra abandonner ses créances », estime Jean Pisani-Ferry. À Paris, on estime qu’à terme, si les réformes sont mises en œuvre, la zone euro devra effacer une bonne partie de l’ardoise grecque. Soit une tôle programmée d’une centaine de milliards d’euros… • La Grèce sous tutelle ?
Les Européens ont perdu toute confiance à l’égard du personnel politique grec, dont l’incompétence le dispute à la corruption. L’Eurogroupe a donc décidé que la Commission, la BCE et le FMI enverront une mission permanente sur place afin de surveiller l’application des réformes. La Grèce avait dû accepter un tel contrôle après la faillite de 1893 : entre 1897 et 1914, la commission financière internationale (Allemagne, Autriche-Hongrie, France, Grande-Bretagne, Italie) avait été chargée de surveiller le budget grec, ligne par ligne, ce qui avait permis de moderniser le pays.
(1) Banques européennes : 40 milliards ; banques grecques : 50 milliards ; autres entités grecques : 30 milliards (dont 20 milliards pour les fonds de pension) ; compagnies d’assurances européennes : 20 milliards ; autres : 66 milliards.
Documents à télécharger (tous en anglais):
Communiqué du ministère grec des finances et déclaration du «steering committee of the private creditor-investor committee for Greece» (PCIC) sur les termes de l’échange volontaire de la dette grecque.
[ Déclaration de l’Eurogroupe ]
Memorandum (programme que la Grèce devra appliquer)